小镇诗人

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗

CPI 只有 0.7%，M2 高达 12.7%，这是中国真实经济挑战的写照。

中国不断释放 60 年代以来的人口红利，扩大工业产能，向欧美出口廉价商品，从欧洲进口机械、日韩进口芯片、资源国进口石油铁矿石和大豆，通过贸易顺差积累外汇储备，购入美债、也就是从美国进口美元，这是 2001-2016 年全球化故事的核心。

贸易顺差需要中国央行发行货币，从而扩大基础货币，基础货币经由中国很高的货币乘数，形成畸高的 M2，从而推高了 CPI、PPI 和房地产在内的 to c，to b，to g 商品的价格，这是中国 1998-2020 中国资产价格上涨故事的核心。

2016 年，美国两党形成共识，与中国逐步脱钩。特朗普是商人，主要是加关税，打华为，效果不显著；拜登全面控审查 TMT， 要拉人打群架，还推动友岸外包，中美脱钩加速。中国大陆及 hk 对美出口份额大幅下滑，但是不少产业链还是通过东南亚、墨西哥转口，对中国影响不是特别大，对美国也不会输入通胀。

问题在于，中国不再买入美国长期国债，卖长买短、总体持续卖出状态；同理，日本、中东、俄罗斯也在不同程度上卖出美国国债。其背后的根因，有美国开着飞机撒币、肆无忌惮、从而国债价值降低的因素，也有俄乌冲突、美沙关系恶化的催化剂，当然也有中国推动去美元化的因素，综合因素导致美国利率市场抬升，股市、大宗商品、房地产一律飙升。

随着能源市场板块重组，美国实现了欧洲去俄罗斯化、自己面向欧洲出售能源的战略目标，CPI 上涨的一个阶段动力减弱；美联储加息达到几十年高位，也会压制通胀近一步上升；劳动力市场依然偏紧，是因为这是滞后指标，会缓慢滑落。

所以，下半年美国会回到老问题上：内生增长动力不足，预计潜在增长率在 1.5-1.7%。但是，债务高企，商用住宅、国债压力大，成为压制经济增长抬头的紧箍咒。

与之对应的，中国也面临增长的紧箍咒，包括前期的房地产透支、地方债务等中期因子，也包括人口、分配结构等长期因子，叠加短期外需不振的因子，中国潜在增长率被压到 5%为中线的区间，并逐步下移。这不是最重要的，最重要的是，我们无法再通过出口输出通缩；同时，也无法通过资产价格提升的预期在国内形成新通胀，几乎 9x%的供给都相对过剩，只有资源、芯片等少数供给不足的产品例外。某种意义上说，经过 CPI、tob 资本品、房地产价格的三轮上涨之后，中国的通胀已经基本消失了，跟随经济增速上涨的劳动力价格涨速也必然减低，不少人甚至出现了工资下降的情况。经济高速增长、几乎所有人得利的黄金时代一去不复返了。

在基础货币并未放松情况下，M2 的快速增长只能说明两件事：第一，大量依靠投资，也就是 tob 和部分 tog 需求，在产能过剩情况下，新基建几乎是唯一蓄水池；第二，很多资金在银行系统空转，居民风险偏好也在降低，选择更多储蓄。

怎么办？做大资产包还是第一位的，直接融资和股权投资要大力发展，股权融资时代来临了；财富再分配是长期挑战，税收降低空间不大，需要显著提升底层收入，高端人群恐怕有区别对待。

但是，利率会近一步压低，通胀依然不会回来，这对资本密集的优质企业是好事，叠加与中东、俄罗斯关系因素，所以化工产业的大发展机会窗很大。

中国经济增速、广义通胀普遍低、供给侧过剩与需求侧不足长期存在，这将是中国在白银时代的基础假设，技术的陡峭升级也不断带来新挑战。

在图钉型社会，其它还好，如何保护大学生和底层普通劳动者就业，是一个相当难解决的问题。

国家主导，让底层工作者享有保持尊严的劳动权，是一项需要有大智慧的挑战。

当中国不再有通胀，很多问题其实更棘手了。

可能，和日本曾经经历的一样，我们到了重新创造和保留大量僵尸企业，以及灵活用工的时代，正如多年前写文章所说，研究美国、也要研究日本，在防风险和分配方面，主要是研究日本。

来源:能饮叕杯无