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作者：二鸟说
来源：雪球
2021年2月至今 ， A股调整已有两年半 ， 期间虽有反弹 ， 但行情持续性较差 ， 投资者的信心在一次次的希望 、 一次次的失望中被消磨 。 如果以前没有经历过牛熊周期的磨砺 ， 是很难坚持住 、 熬到黎明到来的 。 A股市场的底部何时才能探明 ？ 开启新一轮行情需要什么样的条件 ？ 是当下让很多投资者非常焦虑的问题 。
鉴古知今 ， 历史不会重复 ， 但总是押着同样的韵脚 。 为了帮助大家寻找答案 ， 我们一起回顾一下A股历史上的几次调整探底过程 ， 感受其中的波涛汹涌 ， 寻找暗藏的规律 ， 为走出当前的困境提供一些投资参考 。
一近20年A股共经历五轮大幅调整
自2003年以来 ， 20年时间里 ， A股市场一共经历了五轮较为明显的调整过程 。 从时间跨度上看 ， 长短不一 ， 但从幅度上看 ， 呈现逐次减小的规律 。 其中 ， 始于2007年的调整 （ 区间1 ） ， 耗费时间较短 ， 但跌幅最大 ； 始于2009年的调整 （ 区间2 ） 持续时间最长 ， 但跌幅低于45% 。
2021年至今的调整 （ 区间5 ） ， 从时间上看 ， 已经持续31个月 ， 仅比2009年的调整耗费时间少 ； 从调整幅度来看 ， 跌幅已超过2018年的单边下调过程 （ 区间4 ） 。
图 ： 沪深300日K线走势图
来源 ： Wind
二过程不同却沿着相似的脉络
通过对近20年的五轮调整过程进行分析后 ， 我们发现探底过程和促使调整结束的原因既有不同 ， 又沿着相似的脉络 。
1、2007年10月至2008年11月，13个月沪深300下跌72%
图 ： 沪深300日K线走势
来源 ： Wind ， 2007.7至2009.2
2007年底 ， A股历史上第一次全面牛市进入尾声 。 风险逐渐积累 ， 叠加海外次贷危机引发全球金融危机 ， 10月起沪深300从5877点一路下跌至1628点 ， 一年左右时间内最大回撤达到72.04% 。 从下跌过程看 ， 每次反弹之后继续下跌 ， 几乎没有横盘震荡的时间 ， 可谓是 “ 一路探底不停歇 ” ， 给投资者带来沉重打击 。
2008年9月 ， 救市政策逐次发力 ， 政策底出现 。 先是高层喊话 “ 信心比黄金和货币更重要 ” ， 随后降息降准 、 印花税单边征收 、 汇金入市 、 央企回购等救市政策陆续落地 。 到2008年年底 ， 市场底已探明 。 尤其是 “ 四万亿计划 ” 出台提振了市场对于未来经济的信心 ， 2009年一季度开始国内经济企稳回升态势明显 ， A股开始回升之路 。
2、2009年8月至2014年3月，四年半沪深300下跌45%
图 ： 沪深300日K线走势
来源 ： Wind ， 2009.6至2014.12
2009年8月起 ， A股开启了长达4年半的调整过程 。 期间跌幅44.89% ， 震荡非常剧烈 ， 多次重复 “ 下跌-反弹-下跌 ” 的走势 ， 这种 “ 钝刀子割肉 ” 行情让投资者不断在希望和失望中备受折磨 。
2012 年国庆节前后 ， 维稳政策陆续出台 ， 政策底逐渐确立 ， 市场底则在同年12 月初步探明 。 2013年底政策定调经济工作方向 ， 市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除 。 随着市场底探明 ， 随后逐渐拉开了新一轮牛市的序幕 。
3、2015年6月至2016年1月，8个月沪深300下跌45.44%
图 ： 沪深300日K线走势
来源 ： Wind ， 2015.3至2016.3
2015年6月 ， “ 杠杆牛 ” 宣告结束 ， 开启了一轮快速调整 。 此轮调整由三次下跌 、 一次横盘 、 一次反弹组成 ， 所耗费的时间仅8个月 ， 在历史上五次调整中耗时最少 。 但叠加2016年1月脆弱市场情绪下出现 “ 熔断 ” 行情 ， 整个过程可谓 “ 惊心动魄 ” ， 参与其中的投资者体验了财富快速消失的过程 。
2015年8月 ， 养老金入市政策落地 、 央行 “ 双降 ” 等救市政策密集出台 ， 标志着政策底确立 。 2016年1月 ， “ 熔断 ” 行情加速市场探明底部 。 随后 “ 供给侧结构性改革 ” 亮相 ， 市场预期经济企稳 ， 市场自2016年2月逐渐走出低谷 。
4、2018年1月至2019年1月，11个月沪深300下跌32.35%
图 ： 沪深300日K线走势
来源 ： Wind ， 2017.8至2019.4
2018年1月开始 ， A股出现了单边下行的走势 ， 市场几乎没有像样的反弹 ， 沪深300指数在11个月内下跌了32.35% 。 投资者几乎没有感受过反弹带来的希望 ， 一步步走向绝望 。
在2018年底 ， 市场迎来积极变化 。 11月的民营企业家座谈会提振了市场信心 ， 12月中美双方决定停止贸易限制措施 ， 并取消当年加征的关税 ， 政策底出现 。 2019年初主要经济指标见底回升 ， 叠加人民银行再度降准 ， 市场底和经济底同步探明 ， 随后市场逐渐开启了一轮结构性行情 。
5、2021年2月至今，两年半沪深300下跌34.77%
图 ： 沪深300日K线走势
来源 ： Wind ， 2019.12至2023.8.25
2021年2月 ， 核心资产行情落幕 ， 叠加疫情持续扰动 、 经济周期下行 、 美联储激进加息以及俄乌冲突等负面因素冲击 ， A股陷入了持续下行的状态 。 期间虽有反弹 ， 但很快夭折 。 沪深300至今已下跌34.77% ， 投资者始终在希望和失望中挣扎 。
今年7月 ， 高层提出要 “ 活跃资本市场 ， 提振投资者信心 ” ， 政策底确认 。 随后市场乐观情绪在急速释放后 ， 重归平静 ， 继续探寻市场底 。 目前 ， 市场等待业绩底的探明 ， 后面仍需要后续经济数据 、 企业盈利数据的印证 。
三鉴古知今历史对当前的启示
从上面五次调整的历史经验来看 ， 从底部反转并开启新一轮行情 ， 需要经历一个漫长的探底 、 磨底过程 。 虽然每次都不一样 ， 但都会遵循一定的主线 ， 一般要经历 “ 政策底—市场底—盈利底 ” 的过程 。
在这个脉络中 ， 政策底是宏观层面的 。 主要是政策层面表明对资本市场 、 经济发展支持的态度 ， 并陆续出台一些政策和措施 ， 提振信心 。 比如降准降息释放流动性 、 降低印花税减少交易成本 。 市场底是交易层面的 ， 和各路资金参与热情 、 投资者风险偏好等有关 ， 比如产业资本入市 、 企业回购 、 基金自购等 。 盈利底是最基础的 、 最核心的 ， 和企业内在价值增长密切相关 ， 不过需要一定的时间 （ 几个季度 ） 才可以从宏观经济数据 、 企业盈利数据等方面得到确认 。 三个底部的探明是陆陆续续的 ， 不是瞬间同时完成的 。
另外 ， 探底过程会出现多次 “ 探底-反弹-探底 ” 的过程 ， 有时会重复两次甚至多次 ， 对投资者的信心会造成比较大考验 。
可见 ， 探底过程从来都不是一蹴而就的 。 每次反弹要理性对待 ， 不要过度兴奋 ， 希望越大失望也越大 。 如果不幸陷入到二次甚至多次探底的过程 ， 要保持足够的耐心 。 但也不能轻易失去信心 ， 因为钟摆过度偏离之后必然会回归 。
目前 ， 2021年2月以来的调整已经历时两年半 ， 跌幅达到34.77% ， 从调整的时间和空间来看 ， 已经和历史上的其他四次调整不相上下 。 目前政策底随着高层提出 “ 要活跃资本市场 ， 提振投资者信心 ” 而确立 。 市场底正在逐步探明 ， 整体市场估值处于历史低位 ， 不少企业已经推出回购计划 ， 公募和券商资管也开始了大规模的自购 。 而盈利底还需要一定的时间来验证 ， 今年三 、 四季度及明年的各种数据将是重要的依据 。
曙光就在前方 ， 底部我们一起来熬过。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。